熊市总是令人非常不愉快：手里拿着股票总担心它们会继续跌，抛掉股票又担心割在地板上错过反弹。其实熊市里也能赚钱，恰当地运用股票期权交易就是其中的一种方法。

在进入正题之前我们必须强调二点。第一，期权本身是种比股票复杂的金融产品，所以读者必须对它有一定的了解。如果对期权不熟悉的话，建议参考本号其它相关的介绍文章。第二，本文介绍的内容只是一种“战术”，其基本理念是在大势不好的情况下蛰伏静待转机，同时又通过交易期权来赚取一定的短期利润。

认识上述第二点很重要。这是因为熊市中很难做到让手中的股票总体上涨，但历史也一再证明熊市总是会过去，春天一定会降临。因此身处熊市可以采用的一种策略是手握高质量的股票作为底盘，同时通过期权交易获得持续不断的收入。尽管短期出现的情况可能是账面损失越来越大（因为大市熊），但锁定的短期利润（Realized Profit）可能是正的，而且可以积少成多。长期而言，当大市回暖时，账面价值会迅速回升。

言归正传，本文介绍的熊市战术由两部分组成。

第一部分是通过出售短期期权来赚取权利金（premium）。熊市有一个特点是投资者情绪波动比其它时期大，导致各种不理智的诸如误杀、过卖等的恐慌行为经常出现。同时，市场上也会有相当多的投资者追捧每一次回调，这是因为很多人迫切地期望大市触底反弹。这些现象的直接结果是熊市里股价的波动会比其它时期大，相应的，期权的权利金也会相对较高，这是因为权利金的价格和股价波动幅度（Volatility）成正比。意识到这点的话，我们就可以通过出售短期期权来赚取过高的价格波动带来的额外利润。

具体而言：在股市大跌的时候，特别是基本面良好的股票被误杀的时候，可以卖看跌期权（Put）。而股市回调的日子里，可以卖看涨期权（Call）。同时根据股市涨跌可以及时平仓手中的期权，锁定利润。采用这样的策略必须：

• 控制期权的到期日，不能过长，以一、二周为佳。尽管短期期权的权利金相对不多，但相应的风险也小，也容易及时止损。期权交易的本质是对股价波动的保险。在熊市里面，市场不理智导致的风险是被人为放大的，这既给短期交易带来机会，又的确提高了风险。所以，通过严格控制期权的到期日长短来控制承担的风险是非常必要的。
• 设置期权协议价格（Strike）一定要留有余地。熊市中某些股票，即便是蓝筹股，股价一天之内下跌 10% 以上都是司空见惯的，有的甚至莫名腰斩。而短期交易的目的并不是乘机抄底收购，而是赚取权利金本身。所以我们一定要避免被大量行权，耗尽手中现金。因此，选择期权协议价格一定要留有足够余地，并衡量对应的权利金是否值得承担相应的风险，宁缺勿滥。熊市里不缺市场恐慌的日子，这些日子才是最好的入场时机。
• 严格控制风险。除了选择有足够余地的期权协议价格以外，及时平仓和止损也是成功执行本策略的要素。相对于股价意外波动导致的损失来讲，权利金的利润是很低的。（再次提醒：期权的本质是保险，而保险索赔的金额往往远大于保险费本身。）所以，万事安全至上。大跌的日子里可以平仓看涨期权，反弹的日子里可以平仓看跌期权。财报日子临近则尽量避免看跌期权：即使平仓可能带来损失，这也要比万一财报后股价大跌来的损失小。

第二部分时伺机购入长期看涨期权（Leap Call）：到期日最好至少一年，最短不要少于六个月。实施这个战术必须满足以下条件：

• 公司本身基本面必须良好，倒闭风险极小。在熊市里倒下的成长性小公司数不胜数，所以这个时期最佳的投资往往是最安全的投资，而不是相信画大饼、讲故事的时候。
• 必须是大市下跌足够多的时候，也就是说即使不是底，也是半山腰以下的时候。
• 最好是股票本身被恐慌性误杀的时候。熊市中，即使是优质股，由于各种原因被腰斩的也屡见不鲜。这种时候就可能是买长期看涨期权的时机。

购买长期看涨期权的本质是以小笔资金，以小博大，购买将来股价反弹的机会。举例来讲，如果一个优质股从 $100 被腰斩到 $50。你觉得它继续下跌的空间有限。此时如果买入正股，成本就是 $50。如果一年之内涨到 $70，那么你以 $50 的资本赚取了 $20 的利润（40%的回报）；如果股价继续下跌到 $40，你则损失了 $10。如果协议价为 $60 的一年看涨期权权利金是 $5，那么如果一年涨到 $70，你就是以 $5 的成本赚取了 $5，即 100%  的回报；如果继续下跌到 $40，那么你只损失了 $5 权利金。除此之外，在一年的时间里，如果股价继续保持大幅度波动，你也有机会适时平仓期权本身套取利润。通过期权权利金赚取的回报率可以非常高，百分之几百的回报率并不鲜见，但因为权利金本身的金额往往并不大，所以赚取回报的绝对数字可能不大。相应的，这种办法的风险也相对较小，可以提供一种在熊市中安全赚钱的途径。

当然，本文介绍的办法不会是唯一的熊市里赚钱的策略，读者需要根据自己情况决定取舍。