什么是卖空？卖空是做多（Long）的反向操作。大多数普通投资者会购买股票，因此手中这些股票的数量是大于零的，用金融业的行话来说，这些人是在做多。

做多的投资者的交易操作顺序是先购买股票，然后伺机售出。如果股价上扬，他就能赚取利润。如果他预计股价会下跌，他只能售出股票以期避免或减少损失。换句话讲，即使能正确预测股价即将下跌，这位投资者也不能主动去赚取利润。

而卖空的交易顺序是向别人借来股票先以当前市场价卖掉，然后伺机再补进该股票还掉。如果其间股价的确如他预测下跌了，那么这位卖空的投资者就能主动赚取相应的利润。这和做多的投资者在下跌行情中最多只能避免或减少损失本质上是不一样的。

一个既允许做多也可以卖空的市场通常会比只允许做多的市场更为健康。

但是，卖空涉及的风险是远远大于做多的，所以券商一般都要求投资者提出申请经过审核之后才可能会允许投资者进行卖空操作。即便如此，对于一般投资者而言，通过交易期权来从下跌行情中获利也要比上述的先借来卖掉再补进还掉的操作安全得多。期权交易在本号有专门系列介绍。相对于通过期权交易看空股市获利而言，这种先借再还、先卖再买的做法有时被称作裸空（Naked Short）。

裸空的风险至少有两方面：损失不封顶和被迫平仓。

卖空者是期待股价下跌从而获利。如果股价上扬，他就会遭受损失，股价涨得越高损失就越大。由于理论上股价上不封顶，所以理论上做空者可能面临的损失也相应没有封顶的。当账面损失超过一定限度时，券商就会要求做空者或者追加保证金或者立刻平仓，以保证他有能力履行他回购股票偿还的能力。这和做多者遇到熊市可以死扛到底静待股价回暖的情况完全不一样。做空者面临可能被迫平仓，从而倒在黎明前的风险。

不仅如此，做空者可能还面临逼宫的风险。任何一个股票市场上有多少做空者是公开的信息。下图是 Tesla 和 Game Stop 两支股票的卖空信息。

从中我们可以看出不同股票被卖空的程度可能相差很大。如果某只股票被卖空的比例过高就可能被轧空（Short Squeeze）。这是因为大家知道卖空者必须在某个时候回购股票，这个时间拖得越长他们的成本费用就会积累得越高（因为卖空者是借来的股票，他必须支付相应的费用）；而且更重要的是如果股价上涨，他们承受的损失和相应的压力就越大。所谓轧空就是市场上某些投资者人为迅速地抬高股价，以迫使卖空者承受巨额损失后平仓出局的行为。

历史上轧空事件层出不穷。2008 年 12 月德国大众股价因为被轧空哄抬使得它有一瞬间成为世界上市值最大的公司。2021 年 1 月，GME 股票被轧空，其股价从 $17 迅速被抬升到超过 $500。设想一下那些裸空者面临这种情况时遭受的损失。事实上，一家著名的对冲基金 Melvin Capitals 就因为 GME 轧空事件损失了几十亿美元。